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安踏體育迎頭趕上李寧 店面改造將推動銷售

| | | | 2008-1-2 00:00

我們認為安踏體育(2020)正迎頭趕上,與李寧(2331)的差距正逐步縮小,致力成為我國最流行的運動服裝品牌。隨著零售店鋪的改造、利潤率的提高和品牌價值的提升,我們預(yù)計2008年至2010年,安踏體育的每股收益年均復(fù)合增長率將達到39.8%。

  我們認為安踏體育(2020)正迎頭趕上,與李寧(2331)的差距正逐步縮小,致力成為我國最流行的運動服裝品牌。隨著零售店鋪的改造、利潤率的提高和品牌價值的提升,我們預(yù)計2008年至2010年,安踏體育的每股收益年均復(fù)合增長率將達到39.8%。

  該股估值水平應(yīng)與李寧相當(dāng),因此向上估值重估值得期待。安踏當(dāng)前主要致力于低端運動服裝市場的安踏品牌產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和推廣。公司共有39個分銷商,負責(zé)管理內(nèi)地4,000多個零售點。最近,公司也通過特許經(jīng)營店銷售阿迪達斯、銳步和背靠背品牌的產(chǎn)品。

  安踏產(chǎn)品定位于服務(wù)大眾市場,主要包括月收入2,000元人民幣左右及以上的家庭。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),我們保守預(yù)測安踏的目標(biāo)市場涵蓋了超過80%的城市人口和10%的農(nóng)村人口,總計達到5億人以上。雖然阿迪達斯、耐克和李寧正在爭奪占人口總數(shù)10%-15%的高端客戶,但是安踏仍專心致志地發(fā)展大眾市場。安踏每年通過4,600個銷售點售出約2,200萬雙鞋,管理層預(yù)計直至2011年安踏的收入增長率都將維持同業(yè)最高水平。

  在過去幾年中,安踏產(chǎn)品的零售價格比李寧同類產(chǎn)品低30%左右,出廠價與零售價比率約為39%,而李寧高達53%。在未來幾年,安踏產(chǎn)品的平均售價將上漲2%-3%左右。消費者趨向于購買更貴的商品,因此我們認為加權(quán)平均售價將逐步提高。07年、08年和09年的出廠價與零售價比率將分別達到41%、43%和45%。假設(shè)單位成本提高3%-5%,那么我們預(yù)計07年、08年和09年安踏的毛利率將分別提高至33.5%、38.6%和41.2%。

  店面改造將推動銷售

  安踏正在與分銷商合作開展店鋪改造計劃。店面面積也將從當(dāng)前的80平方米提高至100平方米。大店將展出更多的服裝產(chǎn)品和生活系列產(chǎn)品,有助于提升客戶的購物舒適度。此外,同一條街上的不同店面將選定不同的主題,例如專業(yè)體育用品店、生活系列店等等,各個店面將以個性吸引顧客。我們預(yù)計08年和09年安踏的各店鋪銷售收入將分別同比提高25%和10%;同時,隨著店鋪擴張計劃的展開,08年和09年收入將分別同比增長42%和26%。

  根據(jù)市場預(yù)測的08年預(yù)期市盈率,安踏當(dāng)前股價較李寧折讓25%。我們認為該折讓幅度將會逐步減少,主要是因為:1)安踏的低端市場競爭并不激烈,市場增長空間也較大,而李寧定位于中端市場,向上調(diào)價將受制于耐克和阿迪達斯;2)得益于有效使用營銷費用和純批發(fā)模式,安踏的經(jīng)營利潤率與李寧相當(dāng);3)扣除首發(fā)上市的閑置現(xiàn)金,安踏的凈資產(chǎn)收益率基本與李寧相當(dāng),盡管安踏采取的是垂直集成模式。如果對安踏08年預(yù)期每股收益采取與李寧相同的43倍估值,那么安踏的目標(biāo)價格為14.00港幣(昨收10.84元),當(dāng)前該股還有29%的上漲空間。我們對安踏體育首次評級為優(yōu)于大市。(中銀國際證券)

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