女裝鞋巨頭百麗能否維持毛利率成關(guān)鍵

分享到： | | | | 2008-12-24 00:00

百麗的鞋類業(yè)務(wù)集中于中至高端市場，亦是內(nèi)地最大型的運動服飾零售商之一。于2006年，集團是兩大品牌Nike及Adidas于內(nèi)地的最大型零售商，同時經(jīng)銷Reebok、PUMA、Kappa、Mizuno、Converse、李寧及Fila等其它品牌。

　　我們再次評論百麗，該公司是內(nèi)地最大型女裝鞋零售商。據(jù)中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心的資料顯示，于2006年，集團8個鞋類品牌的其中4個均名列于十大排行榜，占總市場份額的18％。百麗的鞋類業(yè)務(wù)集中于中至高端市場，亦是內(nèi)地最大型的運動服飾零售商之一。于2006年，集團是兩大品牌Nike及Adidas于內(nèi)地的最大型零售商，同時經(jīng)銷Reebok、PUMA、Kappa、Mizuno、Converse、李寧及Fila等其它品牌。

　　于10月份黃金周假期的傳統(tǒng)購物潮后，百麗的銷量較預(yù)期疲弱。由10月13-26日，該公司鞋類業(yè)務(wù)的收入同比增長下跌至40％，而同一店鋪銷量增長則下跌至5％。然而，于08年首9個月及直至黃金周結(jié)束期間，該公司鞋類業(yè)務(wù)的收入增長及同一店鋪銷量增長分別為50％及10％。同時，百麗的運動服飾分銷業(yè)務(wù)中，兩大品牌Nike及Adidas占其業(yè)務(wù)收益逾80％，而該業(yè)務(wù)于10月13-26日的銷量同比增長僅為25％，而同一店鋪銷量增長亦無明顯升幅。相反，于08年上半年，該業(yè)務(wù)的銷量同比增長高達52％，黃金周期內(nèi)亦達40-45％，而同一店鋪銷量增長則于10月13-26日之前維持于15％。

　　相對于運動服飾分銷業(yè)務(wù)，鞋類零售業(yè)務(wù)的防守性較高。于北京奧運閉幕后，運動服飾的銷量持續(xù)疲弱。一如其它零售商，百麗的銷量增長亦放緩，預(yù)期跌勢將持續(xù)數(shù)月。長遠來說，鞋類的銷售增長將較運動服飾分銷業(yè)務(wù)的銷售增長更為持久。于08年上半年，鞋類業(yè)務(wù)的收入同比上升52％，而運動服飾的收入則同比躍升71％。百麗已調(diào)低其09年的鞋類業(yè)務(wù)銷量同比增長目標(biāo)至25％及運動服飾業(yè)務(wù)銷量同比增長目標(biāo)至30％。雖然該兩個業(yè)務(wù)目前的銷量組合相當(dāng)，但預(yù)期鞋類業(yè)務(wù)的比例將會增加。

　　即使百麗的分店擴展計劃放緩，但只要該公司的同一店鋪銷量增長保持上升，該公司便可達致其09年的收入增長目標(biāo)。于08年年中，百麗于內(nèi)地擁有5198間鞋類分店，于6個月內(nèi)增加39％，并擁有2956間運動服飾分店，同期上升25％。除非經(jīng)濟條件惡化，否則該公司計劃將其鞋類及運動服飾分店的擴展速度分別維持于20％及5％。百麗將關(guān)閉部分表現(xiàn)遜色的運動服飾分店(Reebok、Mizuno及Converse等二線品牌)，以削減資本開支，這將改善該公司的整體經(jīng)營利潤率。

　　自2007年8月，百麗已收購Fila、Millie、Senda及Mirabel 4個品牌，其中3個仍在整合過程中。Senda是首個整合順利的品牌，其貢獻不超過百麗總收入的3％及純利的2％。我們不期望上述收購事項于2至3年內(nèi)將會為該公司帶來重大的額外貢獻。

　　在經(jīng)濟放緩下，百貨公司將提供更多折扣及促銷優(yōu)惠，而零售商亦將減價。我們預(yù)期百麗亦將視乎市場情況而就其產(chǎn)品定價。該公司指維持毛利率將是關(guān)注重點，而其鞋類業(yè)務(wù)的09年目標(biāo)毛利率約為65％。我們預(yù)期該公司于07至09年的每股盈利年復(fù)合增長率為9％。我們給予該股的12個月目標(biāo)價為3.66元，相當(dāng)于11倍09年預(yù)計市盈率或1.2倍兩年期預(yù)計市盈增長率。

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