鞋王遲暮：百麗如何步入進退兩難的困局？

香港九龍油麻地的吳松街，老街坊們至今記得那位前鋪后居開了一家小鞋店的孤寒佬�！皝诶掀懦扇論h我補鞋，好中意講價，十元八塊都要慳�！币晃槐粠鸵r過生意卻從來沒賺到多少錢的補鞋鋪鄰居回憶。

近四十年后，當百麗國際（01880.HK）2007年5月23日于港交所掛牌之際，有關鄧耀的這段往事又被翻將出來作為談資。只不過這一次，更像是“英雄莫問出處”的佐證。

72歲的鄧耀自然不會忘記昔日為五斗米終日忙碌、一元錢當兩塊花的歲月。從15歲以學徒身份躋身造鞋業(yè)，到在九龍寨辦起一間僅有4人的工坊，他每日至多趕工三雙成品，通常從啟德機場搶到國際游客訂單到最終交貨只有兩天時間。

之后，便是介入零售打通女鞋制造的全產(chǎn)業(yè)鏈，進軍中國內(nèi)地市場，成就女鞋之王。某種程度上，鄧耀和他的百麗堪稱香港本埠制造業(yè)的榮耀，也是香港和內(nèi)地在資源互補、合作共贏上的典范。

百麗國際上市無疑是一次加冕儀式。公開發(fā)售遭500倍超額認購，86.6億港元的募集資金雖未見得大書特書，但此前4380億港元的凍結資金總量卻一舉打破2006年中國工商銀行4156億港元的凍結紀錄。而開盤時8.4港元的股價亦較6.2港元的招股價提振35.48%。

但對坊間來說，還有兩件事似乎更值得津津樂道，先是法國LVMH集團阿諾特家族斥資3000萬美元入股百麗3%股權；至年尾，憑借本次上市最多時控有43%公司股權的鄧以50億美元身家成為年度香港第十大富豪。無關包括地產(chǎn)、交通、電力、金融這些長期被個別家族壟斷的行業(yè)，僅僅作為鞋匠能在古稀之年入榜，著實是獅子山下的勵志故事。

高光時刻延續(xù)了足夠久時間。隨著利用募集資金不斷收購女鞋品牌并在內(nèi)地市場增開店面，百麗國際儼然已晉升香港最大的零售業(yè)上市公司，1500億港元的最高市值表現(xiàn)也擔得起恒指成分股的稱號，至于14.6%的凈利潤率伴隨著營收和凈利近5倍的上升變得愈發(fā)光彩奪目。

有些事不會輕易改變，比如雖頂著百億富豪頭銜的鄧依舊很省，早年間800萬港幣購入的140平米何文田宅子照樣住得有滋有味。但有些事卻注定要變，比如無論是旗下取自法文“美麗”的百麗，還是Staccato（思加圖）、Teenmix（天美意）、Tata（他她）和Joy&Peace（真美詩），市場標價已是動輒千元，越來越貴；又或者，六年前出現(xiàn)過中風的他，已逼近82歲高齡。

在這樣的時點翻看百麗國際的最新財報，或許是一種折磨。確實，花無百日紅，百麗也難例外�，F(xiàn)在看來，2014年高達47.639億港元的全年凈利潤是一道余暉，2015年即下挫38.4%至29.34億港元。轉過年來就更加不妙，中報時17.3億的盈利表現(xiàn)又同比下降19.7%，其中主打產(chǎn)品的女鞋類則下滑12.7%。而近期出爐的2016年全年預報更加糟心，15%至25%的股東應占盈利同比下降。

其實查下市值便能領略到寒意，當前的444億港元較十年前上市首日的697億港元整整縮水了36%。

有市場人士關注到這家自有店鋪之王——去年11月末時擁有20630家，其中13145家為鞋類專賣，而在1994年時僅有16家店，2004年時亦只在內(nèi)地布置了1681個銷售網(wǎng)點，至2012年時則為5340家，高峰期間日均開店5家——目前已進入收縮狀態(tài)，只2015-2016財年即關店逾360家。

但記住，如果當?shù)昝孀饨鸪杀菊紦?jù)單品銷售標價三成時，調整部分店面反而是一種有益的財務處置手段。從2014年第四季度開始，百麗賴以成名的女鞋在老店的同店銷售業(yè)績一直呈拋物線式下墜。在剛剛過去的一年，四個季度該數(shù)據(jù)分別下滑了16%、10%、13%和6.2%。

在中國女鞋界，素來有百麗及非百麗兩個雖不嚴謹卻是事實的分類，后者陣營包括達芙妮、千百度、星期六等著名品牌。通過上市后大肆收購，百麗國際事實上形成了一個多品牌攻守皆備的矩陣，在以百貨店、購物中心為主賣場的零售端，其往往占據(jù)后者超過半數(shù)鞋品類營業(yè)面積，再加上標價較競爭對手平均高出三成，超高的毛利和凈利率使得其確實成為一頭現(xiàn)金奶牛。

然而，一旦老店同比銷售下挫20%，那么再自負的頭顱也得“傾低”。就如同近日李嘉誠旗下屈臣氏即撤換了其中國區(qū)CEO羅敬仁。無他，去年盡管店鋪數(shù)增加了四百多間，但老店同比銷售增長卻是-10.1%，再勞苦功高也得臨陣換將了。

其實若與達芙妮相對照，百麗仍是瘦死駱駝比馬大。畢竟其擁有的多為直營門店，店鋪數(shù)量達到后者的11.6倍，且在定價和過季產(chǎn)品折扣上亦具備相當話語優(yōu)勢。要知道達芙妮在同店銷售下降11.7%的背景下交出的是預虧7.86億至8.45億元的2016財報。

券商之于兩家企業(yè)的態(tài)度同樣大相徑庭。對于達芙妮，除了“負面”就是“下調”，而針對百麗國際，雖說曾經(jīng)的每股13港元已遙不可及，目前的5.2港元每股也令人不太放心，部分券商報告甚至一步到位給出每股4港元的目標價位。不過仍有部分市場人士對其抱有一定信心，至少品牌溢價能力尚在，多年日進斗金后公司賬面還趴著超過百億現(xiàn)金。更重要的是，無負債。

營運上的激進策略并不影響鄧耀與他25年前從招商局延攬來的搭檔盛百椒固有的財務保守思想。在整體行業(yè)陷入冬天的時刻，這將是企業(yè)最難得的烤火薪柴，只有贏得轉型時間才能有后話。

從券商的研判到擔任百麗代行董事局主席兼總裁的盛百椒，均認為公司必須要經(jīng)兩年陣痛才能穩(wěn)住陣腳�？陕闊┑氖牵�目前從外界到企業(yè)揸Fit人，均無法預料這種轉型能否成功，或者說，昔日以敢為天下先的戰(zhàn)略眼光成功登上王座的鄧耀，其所有的經(jīng)驗有可能在未來變成某種負資產(chǎn)，那么包括他三位擔任百麗高管的子女以及同樣年事已老的盛百椒，也很難在老人家尚安在時推翻既有模式再次革命。

這是一個無解的題。

百麗是如何步入現(xiàn)在進退兩難的困局的？它真的是電商崛起后被埋葬的又一條恐龍？只要仔細打量其發(fā)跡過程不難發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)長時間以來專注于女鞋從設計到生產(chǎn)及銷售的全流程，充分享受中國經(jīng)濟崛起后女性中產(chǎn)階層對于歐美時尚鞋品爆發(fā)出的強大購買紅利，特別是充滿西洋風的品牌命名又滿足了相當部分消費人群“求新求異”的心理特質，從而一舉占領垂直市場的半壁江山。

很可惜，隨著電商大行其道，尤其在購物資訊上的不對稱被徹底抹平之后，百麗與一度風光無限的ESPRIT一樣已完成了特定歷史使命，居高不下的定價以及3至6個月從圖紙到成品展示的生產(chǎn)流程，都成為它的負累。而在淘寶，從明星街拍到產(chǎn)品銷售只需2至3天，面對更重視性價比、更追求個性化，且熟悉企業(yè)折扣伎倆、盲公食湯丸心中有數(shù)的消費者，老招數(shù)不靈了。

還有兩個致命軟肋也已顯現(xiàn)。近幾年來，在有關百麗女鞋夾腳的差評之外，款式同質化的批評也不絕如縷，而運動風的興盛尤其是共享單車大行其道之后，時裝女鞋市場進一步萎縮，都對這位鞋王造成嚴重打擊。

四十年前，當鄧耀還只是香港吳松街一家小鞋店的東家，以及一家連他本人在內(nèi)只有4人的作坊小工廠的小老板時，這個學徒出身的人就明白給自己打工的秘竅：勤力，隨時跟進市場需求。現(xiàn)在，82歲的他還能為百麗找回那份心得嗎？這遠比開設線上渠道或降低部分定價來得重要得多。