拉夏貝爾年入85億 三線城市門店數(shù)量比重快速上升

最近，國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的服裝品牌申請(qǐng)上市，這是服裝行業(yè)回暖的跡象嗎？

此前，國(guó)內(nèi)中高端女裝品牌日播時(shí)尚和地素時(shí)尚，都相繼IPO成功；淘品牌裂帛和從醫(yī)藥敷料轉(zhuǎn)型服裝企業(yè)的穩(wěn)健醫(yī)療，都已經(jīng)提交了招股書，沖刺IPO。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，5月25日，上海拉夏貝爾服飾股份有限公司也披露招股書，擬登陸上海交易所，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5477萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本約10%，募集資金約16.4億元。跟大果蔬的服裝品牌類似，

拉夏貝爾主要從事服裝自主設(shè)計(jì)與研發(fā)、外包生產(chǎn)、品牌推廣和直營(yíng)銷售，公司旗下?lián)碛蠰a Chapelle、Puella、Candies、La Babite等多個(gè)女裝品牌，POTE等男裝品牌，La Chapelle Kids等童裝品牌。

之前，拉夏貝爾已在2014年赴港上市，目前市值約20億港元，有分析指，拉夏貝爾此次沖刺A股或?qū)⒁馕吨�該公司在�?guó)內(nèi)女裝市場(chǎng)布局中的更大野心。

年入85億，一半來(lái)自兩大品牌

招股書中表示，公司在2014年國(guó)內(nèi)大眾女休閑服飾市場(chǎng)中曾經(jīng)取得過(guò)行業(yè)第二的市場(chǎng)份額。

從公司的營(yíng)收體量也能看出，其收入體量在國(guó)內(nèi)女裝市場(chǎng)中相對(duì)較大。近三年，其年度收入分別為62.09億元、74.39億元、85.51億元，同期凈利潤(rùn)為5.11億元、6.58億元、5.72億元。

根據(jù)此前日播時(shí)尚招股書，其國(guó)內(nèi)可比公司的年收入在15億元左右，凈利潤(rùn)在2-3億元�？墒�，讓人警惕的是，公司2016年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)較為明顯的下滑，營(yíng)收增速也有所放緩。

La Chapelle、Puella是公司創(chuàng)立最早的品牌，占公司營(yíng)收比重較大，近三年來(lái)，兩者合計(jì)占公司收入比重分別為65.44%、58.24%和50.15%。隨著公司對(duì)其他品牌門店的鋪設(shè)擴(kuò)大，該兩大品牌所占收入比重也在逐漸下降，但從門店與收入占比上，還沒(méi)有達(dá)到均衡，收入并未能跟著門店鋪設(shè)的比例改變。

目前該兩大品牌的在全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量都分別接近或超過(guò)2000家，這意味著依靠網(wǎng)點(diǎn)的大規(guī)模鋪設(shè)以增加銷量已經(jīng)不容易，需要依靠平均單店績(jī)效的大幅提升。

渠道下沉，三線城市門店逐漸增加

拉夏貝爾2014年能超過(guò)眾多國(guó)際服裝巨頭，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第二的服裝品牌，也許與其大規(guī)模零售網(wǎng)絡(luò)的分布不無(wú)關(guān)系。

從門店上來(lái)看，截止去年年底，公司在全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，一共有8907個(gè)線下零售網(wǎng)點(diǎn)，其中除了2016年推出的品牌Siastella有兩家加盟店之外，其他全是直營(yíng)模式。早在2014年的拉夏貝爾，在中國(guó)的門店達(dá)到了6800多家。

據(jù)世邦魏理仕中國(guó)研究部數(shù)據(jù)，截止2014年3月，優(yōu)衣庫(kù)、H&M、ZARA和C&A四大國(guó)際快時(shí)尚品牌，在國(guó)內(nèi)開(kāi)店總數(shù)為643家。在一二三線城市的分布分別三分之一，但三線城市的門店數(shù)量比重在快速上升。

拉夏貝爾似乎也在采取類似渠道下沉的做法。近三年來(lái)，拉夏貝爾在一線城市的門店數(shù)量占比稍有下降，而三線城市的門店比重則有所上升。

類似的做法目前仍未迎來(lái)明顯的效果，一二線城市依然是其主要的收入來(lái)源，但二三線城市的收入占比在逐年小幅上升。

從銷售形式來(lái)看，公司大部分的零售網(wǎng)點(diǎn)以百貨商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)專柜的形式經(jīng)營(yíng)。截止2016年年底，公司8907個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)中有5730是專柜網(wǎng)點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)三年，該渠道的銷售收入分別占公司營(yíng)業(yè)收入的64.59%、58.73%和51.3%。

近三年，拉夏貝爾也在增加專賣店在門店總數(shù)量中的比例，隨著專賣渠道、線上零售渠道的發(fā)展，商場(chǎng)專柜渠道占比有所下降，但仍為公司最主要的零售渠道。

開(kāi)設(shè)專賣店的好處是，專賣店的毛利率在所有渠道中，幾乎是最高的，同時(shí)門店本身裝潢和調(diào)性也是加強(qiáng)消費(fèi)者品牌認(rèn)知的方式之一。招股書指出，弊端則是，門店的開(kāi)設(shè)需要更高的銷售費(fèi)率，使得現(xiàn)階段專賣店的凈利率可能反而低于專柜。

線上渠道的收入在近三年有了明顯的增長(zhǎng)，毛利率卻低于前兩者，招股書解釋是因?yàn)樵诰�上做促銷或打折等營(yíng)銷活動(dòng)較多。

營(yíng)收規(guī)模大，毛利率低于同行

拉夏貝爾有著較大營(yíng)收規(guī)模，但毛利率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)卻比同行業(yè)低、同時(shí)其銷售費(fèi)率也比同行業(yè)要稍高。

從同行業(yè)單店和毛利水平來(lái)看，拉夏貝爾的數(shù)字也都低于行業(yè)水平，其超過(guò)的公司只有太平鳥(niǎo)一家。

招股書解釋，公司單店銷售金額和毛利低于同行業(yè)公司，主要是因?yàn)楣�司產(chǎn)品定位于大眾時(shí)尚休閑服裝市場(chǎng)，客群更為廣泛、也更注重性價(jià)比，所以產(chǎn)品均價(jià)低于同行業(yè)其他品牌。

根據(jù)招股書，公司以直營(yíng)為主的銷售模式，使得銷售費(fèi)用率高于同行平均水平，以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行。優(yōu)勢(shì)則是，其存貨周轉(zhuǎn)率比同行業(yè)水平要高、管理費(fèi)率也明顯低于同行業(yè)水平。

招股書解釋，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較同行業(yè)低，與其全直營(yíng)銷售模式有關(guān)。如前所及，拉夏貝爾主要的銷售方式是專柜和專賣店，前者采取與商場(chǎng)簽訂專柜聯(lián)營(yíng)協(xié)議，商場(chǎng)集中代收零售款項(xiàng)，然后按專柜零售額的約定比例（俗稱扣點(diǎn)）分成。

公司以扣除扣點(diǎn)后的零售額確認(rèn)收入，百貨商場(chǎng)通常在公司開(kāi)具發(fā)票后90天后支付貨款。其他公司則直營(yíng)為主、加盟為輔，對(duì)加盟商常常是先款后貨，加快了商品貨款的回收。同時(shí)直營(yíng)模式也需要更高的銷售費(fèi)率。

總體來(lái)說(shuō)，從收入增速來(lái)說(shuō)，公司去年的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴�放緩。�?015年的14.95%的同比增長(zhǎng)放緩到19.81% ，凈利潤(rùn)也增速?gòu)?015年的28.97%到了2016年的-13.08%，凈利率更是下降了兩個(gè)百分點(diǎn)（8.85%到6.69%），公司解釋為服裝市場(chǎng)的疲軟影響了收入增長(zhǎng)。

從ROE來(lái)看，公司2014年、2015年和2016年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為30.79%、19.56%和15.46%，有逐步下滑的傾向。如今公司繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張，從資金投入到效益產(chǎn)生，需要一定的時(shí)間，凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)很有可能無(wú)法同比增長(zhǎng)，讓公司的凈資產(chǎn)收益率繼續(xù)下降。