日播時尚業(yè)績滑坡庫存高,女裝三年13起抽檢不合格

5月31日，日播時尚集團股份有限公司（下稱“日播時尚”）正式登陸上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼：603196。公司的主營業(yè)務(wù)為品牌服裝的創(chuàng)意設(shè)計、工藝技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)銷售，并專注于中高端時尚女裝領(lǐng)域。公司現(xiàn)有品牌為“broadcast:播”、“PERSONAL POINT”和“CRZ”，三大品牌在設(shè)計風(fēng)格、品牌定位和目標(biāo)客戶等方面具有一定差異，但實現(xiàn)了互補和延伸。日播時尚本次募集資金凈額38,120.31 萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、研發(fā)設(shè)計中心項目、信息化系統(tǒng)升級項目。

公開資料顯示，2017年4月13日，日播時尚發(fā)布最新招股書。2017年4月24日首發(fā)申請獲通過。5月17日，日播時尚開啟申購，申購代碼732196，申購價格7.08元，單一賬戶申購上限為24000股，申購數(shù)量為1000股的整數(shù)倍。主承銷商為海通證券。本次發(fā)行股份數(shù)量為6,000萬股。網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為 5,400萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的 90%。本次發(fā)行價格為人民幣 7.08 元/股，發(fā)行市盈率為22.99倍。逾9.8萬股遭投資者棄購，其中網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量88,313 股，網(wǎng)下投資者放棄認購數(shù)量9,290 股。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03750329%。股價走勢來看，自5月31日上市以來，日播時尚連續(xù)八個交易日漲停，截至6月9日收盤，該股報19.87元。

據(jù)最新招股書顯示，2012年度、2013年度、2014年度、2015年度、2016年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為77,802.03萬元、92,902.92萬元、91,107.57萬元、89,770.15萬元、94,893.08萬元。凈利潤分別為12,963.55萬元、11,272.84萬元、8,437.03萬元、7,526.41萬元、7,735.02萬元。應(yīng)收賬款凈額分別為6,409.45萬元、5,065.71萬元、4,981.52萬元、7,328.86萬元、6,741.45萬元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.63、16.19、18.14、14.58、13.49。存貨賬面價值分別為17,769.31萬元、20,501.52萬元、19,816.17萬元、21,839.52 萬元、21,750.75 萬元。存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.05、2.00、1.86、1.65、1.67。2014年-2016年末，公司存貨賬面余額分別為2.29億元、2.56億元和2.59億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為51.12%、52.7%、48.19%。其中庫存商品余額分別為1.69億元、1.844億元和1.838億元，占存貨余額的比例均超過了70%。

2012-2016年，公司綜合毛利率分別為57.16%、58.73%、58.84%、61.73%、61.74%。負債總額分別為29,730.69萬元、23,947.73萬元、18,580.19萬元、23,449.28萬元、23,566.27萬元。流動負債分別為27,181.94萬元、21,092.37萬元、15,171.60萬元、19,908.66萬元、19,609.35萬元。

2017 年1-3 月公司營業(yè)收入為23,740.32萬元，凈利潤為1,179.41萬元。發(fā)行人合理預(yù)計2017年上半年度將實現(xiàn)營業(yè)收入42,351.00萬元左右至44,367.72萬元左右，較2016年上半年度增長5%左右至10%左右；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤1,735.22萬元左右至1,821.98萬元左右，較2016年上半年度增長0%左右至5%左右，經(jīng)營業(yè)績不存在較上年大幅下滑的風(fēng)險。

招股書還顯示，公司最近三年13起抽檢不合格。公司因產(chǎn)品質(zhì)量問題三次被行政處罰和多次被有關(guān)監(jiān)管部門查處和通報曝光。對此，主板發(fā)審委在2017年第61次會議審核結(jié)果公告中對處罰情況提出問詢。請發(fā)行人代表進一步說明：報告期內(nèi)和截至目前，發(fā)行人關(guān)于產(chǎn)品研發(fā)、原材料采購、生產(chǎn)、包裝、運輸、庫存管理、售后服務(wù)等方面產(chǎn)品質(zhì)量的內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行，發(fā)行人相關(guān)內(nèi)控制度是否存在重大缺陷；是否還存在其他未予披露的產(chǎn)品質(zhì)量違法違規(guī)、被通報或者處罰事項；是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)的糾紛或訴訟；發(fā)行人相關(guān)信息披露是否準(zhǔn)確、完整，相關(guān)風(fēng)險揭示是否充分等。

據(jù)《投資時報》報道，2014-2016年報告期內(nèi)，公司主要經(jīng)營的品牌“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，銷售收入占日播時尚主營業(yè)務(wù)收入平均比例分別為80.54%、3.95%和15.51%。日播時尚的經(jīng)營業(yè)績很大程度上取決于“broadcast:播”品牌經(jīng)營業(yè)績。

據(jù)《北京商報》報道，據(jù)悉，未來三年內(nèi)日播時尚將新建直營店209家。然而在過去的2014-2016年間，公司曾因經(jīng)營業(yè)績未達預(yù)期等理由先后關(guān)閉了121家直營店。對于企業(yè)如此快關(guān)快開直營店的做法，業(yè)內(nèi)人士指出，目前不少鞋服企業(yè)深陷實體店關(guān)閉潮中，在門店租金成本居高不下、電商沖擊越來越大的情況下，日播時尚選擇逆勢擴張銷售網(wǎng)絡(luò)可能會存在風(fēng)險。

據(jù)中國網(wǎng)報道，公司服裝產(chǎn)品銷售數(shù)量報告期內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)下滑，2014年-2016年合計銷售量分別為408.45萬件、343.07萬件和326.55萬件。

截至目前，五家券商發(fā)布了研報。其中，光大證券給予公司股票定價為8.96-10.56元。申萬宏源證券給予公司股票定價為13.5-15.8元。

針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪日播時尚董秘辦，截至發(fā)稿時未收到回復(fù)。

公司專注品牌服裝生產(chǎn)銷售　實控人之一擁有英國永久居留權(quán)

據(jù)招股書顯示，公司為國內(nèi)知名的服裝品牌運營管理集團，其主營業(yè)務(wù)為品牌服裝的創(chuàng)意設(shè)計、工藝技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)銷售，并擁有強大的設(shè)計師隊伍和專業(yè)的管理團隊、先進的運作機制以及遍布全國主要城市的銷售網(wǎng)絡(luò)。自成立以來，公司即專注于中高端時尚女裝領(lǐng)域。

公司堅持原創(chuàng)設(shè)計原則，秉持“設(shè)計創(chuàng)新生活”的品牌理念，實施以“創(chuàng)意、設(shè)計”為主導(dǎo)的多品牌組合戰(zhàn)略，積極、持續(xù)地打造品牌形象，為中高端主流消費群體提供精品服裝。目前，公司自創(chuàng)品牌為“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，三大品牌在設(shè)計風(fēng)格、品牌定位和目標(biāo)客戶等方面具有一定差異，實現(xiàn)了互補和延伸，在擴大公司產(chǎn)品市場覆蓋面的同時能產(chǎn)生很好的品牌協(xié)同效應(yīng)，有效地提升了公司產(chǎn)品的市場影響力。

公司采用“線下銷售為主、線上銷售為輔”的銷售模式，其中線下銷售包括直營、聯(lián)銷和經(jīng)銷三種模式，目前公司營銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國 30 個省、自治區(qū)和直轄市。截至 2016 年 12 月 31 日，公司在全國擁有銷售終端門店合計 886 家，其中直營店 179 家、聯(lián)銷店82 家及經(jīng)銷店 625 家。公司的盈利能力相對較強，公司近三年的營業(yè)收入總體保持平穩(wěn)，近三年平均值達 91,923.60 萬元。

公司的控股股東為日播控股，其直接持有公司12,960 萬股股份，持股比例為72%。公司實際控制人為王衛(wèi)東和曲江亭夫婦，其直接持有公司 25%股份，通過日播控股間接控制公司72%股份，合計控制公司97%股份。王衛(wèi)東，男，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。曲江亭，女，中國國籍，擁有英國永久居留權(quán)。

公司自成立以來一直從事品牌服裝的創(chuàng)意設(shè)計、工藝技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)銷售，具有較強的創(chuàng)新能力，公司所處服裝行業(yè)屬于時尚產(chǎn)業(yè)最重要的組成部分。根據(jù)中國證監(jiān)會 2012 年 10 月公布的《上市公司行業(yè)分類指引》，公司從事的業(yè)務(wù)屬于“制造業(yè)（C）”下的“18、紡織服裝、服飾業(yè)”。

日播時尚本次募集資金凈額38,120.31 萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、研發(fā)設(shè)計中心項目、信息化系統(tǒng)升級項目。

2016年上半年經(jīng)營業(yè)績大幅下降

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，2017年4月24日，主板發(fā)審委在2017年第61次會議審核結(jié)果公告中對日播時尚提出諸多問詢。

1、請發(fā)行人代表說明選取合格外協(xié)加工供應(yīng)商、分派加工訂單以及產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)責(zé)任追究機制的相關(guān)內(nèi)控及執(zhí)行情況。請保薦代表人說明對外協(xié)加工供應(yīng)商與發(fā)行人實際控制人、股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其關(guān)系密切的家庭成員是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，發(fā)行人所列支的外協(xié)加工成本完整性的核查情況。

2、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）發(fā)行人因產(chǎn)品質(zhì)量問題三次被行政處罰和多次被有關(guān)監(jiān)管部門查處和通報曝光，報告期內(nèi)和截至目前，發(fā)行人關(guān)于產(chǎn)品研發(fā)、原材料采購、生產(chǎn)、包裝、運輸、庫存管理、售后服務(wù)等方面產(chǎn)品質(zhì)量的內(nèi)控制度是否健全并得到有效執(zhí)行，發(fā)行人相關(guān)內(nèi)控制度是否存在重大缺陷；（2）是否還存在其他未予披露的產(chǎn)品質(zhì)量違法違規(guī)、被通報或者處罰事項；是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)的糾紛或訴訟；發(fā)行人相關(guān)信息披露是否準(zhǔn)確、完整，相關(guān)風(fēng)險揭示是否充分；（3）發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營是否符合《產(chǎn)品質(zhì)量法》、《國家紡織產(chǎn)品基本安全技術(shù)規(guī)范》等法律法規(guī)規(guī)章的規(guī)定。請保薦代表人說明核查方法、過程、依據(jù)及結(jié)論，并說明發(fā)行人是否符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。

3、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）報告期各期發(fā)行人新開門店和關(guān)閉門店較多的具體原因，報告期內(nèi)經(jīng)銷商門店減少的具體情況、退出經(jīng)銷門店的收入對當(dāng)期收入的占比情況、以及退出經(jīng)銷門店轉(zhuǎn)為聯(lián)銷門店的商品處理及其相應(yīng)會計處理情況；（2）發(fā)行人對聯(lián)銷銷售模式和托管經(jīng)營模式下的各類門店的具體管理方法和措施，包括但不限于收入確認方法、存貨確認、相關(guān)銷售人員和管理人員的聘用、市場推廣費和廣告費等相關(guān)費用承擔(dān)等

（3）發(fā)行人對經(jīng)銷商的主要權(quán)利及義務(wù)，如運輸費責(zé)任、保證金的繳納政策及情況、退換貨政策及報告期內(nèi)各年度經(jīng)銷商退換貨的具體數(shù)量和金額，以及對于退換貨的處置情況

（4）發(fā)行人與經(jīng)銷商之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，發(fā)行人對經(jīng)銷商是否存在延長信用期限、增加信用額度、提供擔(dān)保、借款等財務(wù)支持或其他利益安排的情形；（5）對直營銷售模式中托管方式的具體情況做進一步的說明，包括：具體的家數(shù)、銷售額、收入的確認方式，具體管控方式及商業(yè)理由；托管商的具體情況，選擇方式，是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；涉及的銷售人員人數(shù)、相關(guān)人員是否依法繳納社會保險，相關(guān)人員是否曾為發(fā)行人的員工，目前是否仍存在勞動合同關(guān)系，是否存在規(guī)避為員工繳納社保的情形；該模式是否還應(yīng)該屬于直營模式及與聯(lián)銷模式的具體區(qū)別等。

4、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）存貨及其跌價準(zhǔn)備計提相關(guān)內(nèi)部控制制度及其有效執(zhí)行情況；（2）報告期各期末發(fā)行人存貨金額及占比較大的具體原因，結(jié)合行業(yè)特征、生產(chǎn)模式、銷售模式、銷售周期及直營店數(shù)量等因素，對比同行業(yè)上市公司存貨占比及存貨周轉(zhuǎn)率情況，說明其是否合理；（3）發(fā)行人主要店鋪的存貨余額及合理性；（4）報告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)水平的原因及其合理性；（5）結(jié)合產(chǎn)品銷售周期、產(chǎn)品市場情況、材料備貨周期、商品庫齡情況、業(yè)務(wù)模式，以及可比上市公司的減值準(zhǔn)備計提情況，進一步說明發(fā)行人各報告期存貨跌價準(zhǔn)備的計提是否充分，是否已充分提示相關(guān)風(fēng)險。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

另外，2017年4月13日，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對日播時尚提出諸多問詢。招股說明書披露，2013-2016年1-6月，報告期發(fā)行人營業(yè)收入分別為92,902.92萬元、91,107.57萬元、89,770.15萬元和40,334.29萬元報告期營業(yè)收入略有下降，2016年上半年經(jīng)營業(yè)績大幅下降。請在招股說明書“管理層討論與分析”中將2016年上半年與2015年上半年利潤表項目逐項進行比較，并對2016年6月末與2015年6月末資產(chǎn)負債表主要項目進行比較，補充披露項目金額變化超過30%的原因，并對比同行業(yè)上市公司報告期業(yè)績情況，若存在較大差異，請分析差異的原因。請保薦機構(gòu)，會計師對上述事項進行核查，并發(fā)表核查意見。

招股說明書披露，報告期發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率分別為60.07%、61.32%、62.82%和66.95%。請在招股說明書“管理層討論與分析”中補充披露：（1）請將不同品牌在不同銷售渠道下予以進一步細分，并結(jié)合各類產(chǎn)品單位成本變化情況（料、工、費的變化）、各個原材料價格、占單位成本的比例及各個原材料耗量等定量分析報告期各期各類產(chǎn)品毛利率變化的原因等。

券商定價：8.96-15.8元

招商證券發(fā)布研報稱，日播時尚作為國內(nèi)時尚女裝知名品牌，總體發(fā)展質(zhì)地較為優(yōu)良，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。后期將通過加快一二線城市直營店開店速度、提高對渠道終端的把控力、提升供應(yīng)鏈管理水平，獲得持續(xù)的快速發(fā)展。預(yù)計17-19年EPS分別為0.34、0.40和0.48元/股，考慮到新股存在一定估值溢價，給予17年30XPE為中樞，合理二級市場價格中樞為10.20元。風(fēng)險提示：1）直營店建設(shè)速度加快，引致費用上升；2）原設(shè)計總監(jiān)離職后公司主品牌風(fēng)格波動的風(fēng)險；3）多品牌體系建設(shè)及聯(lián)營推進進度慢于預(yù)期。

廣發(fā)證券在研報中表示，在2014-16年間，公司直營收入占比為30.1%、31.1%和34.5%，穩(wěn)步提高。隨著募投項目的推進，公司直營門店的占比將繼續(xù)提高，這將加強公司對于銷售渠道的控制能力。此外，研發(fā)設(shè)計中心的建設(shè)也將進一步增強公司的研發(fā)能力，有助于公司產(chǎn)品競爭力的提升。我們預(yù)計公司營收的增長主要來自于直營門店數(shù)量的增加。而直營收入占比的逐步提高也將有助于公司毛利率的改善，推動業(yè)績增長。風(fēng)險提示：品牌風(fēng)險；存貨管理和存貨跌價風(fēng)險；行業(yè)增速下滑風(fēng)險等；

光大證券稱，公司本次發(fā)行不超6000萬股，募集3.81億新建209家直營店、研發(fā)中心建設(shè)、信息化系統(tǒng)升級等。預(yù)計17-19年攤薄后EPS分別為0.32、0.35、0.39元�？紤]公司3年CAGR7.76%，參考與公司定位接近的次新股太平鳥、安正時尚估值水平，給予17年28-33倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間8.96-10.56元/股。風(fēng)險提示：設(shè)計師流失、新品牌及海外拓展不及預(yù)期、終端疲軟及天氣異常。

申萬宏源發(fā)布研報稱，是中高端女裝的服裝品牌運營管理集團，主品牌發(fā)展穩(wěn)健，積極培育新興自主品牌，布局設(shè)計師品牌，未來有望打造多層次覆蓋、特色鮮明的品牌生態(tài)圈。未來依托公司在渠道布局、品牌開拓、品類增加方面的進一步的發(fā)展，配合信息化運營持續(xù)提升公司整體的運營效率，公司快速發(fā)展可期。預(yù)計公司2017-2019年完全攤薄后EPS分別為0.45/0.52/0.59元，我們給予公司2017年合理估值區(qū)間30-35倍，對應(yīng)公司合理價格區(qū)間為13.5-15.8元。風(fēng)險揭示：宏觀經(jīng)濟、行業(yè)競爭、存貨管理和存貨跌價、單一品牌、渠道擴張。

三年13起抽檢不合格

招股書顯示，上述事項中，目前涉及對發(fā)行人處以行政處罰罰款的有三項，具體情況為：

1、廣州騰羿北京第三銷售分公司銷售的服裝經(jīng)抽檢判定為不合格，北京市工商行政管理局昌平分局對廣州騰羿北京第三銷售分公司處以沒收違法所得3,455.7 元，罰款 8,495 元的行政處罰。廣州騰羿北京第三銷售分公司已經(jīng)按時足額繳納完畢前述罰款，并及時將不合格產(chǎn)品下架。

2、廣州騰羿銷售的款號為 CDI3R353 的羽絨外套經(jīng)抽檢充絨量偏差項目不符合 GB/T\14272-2011 的要求，被評定為不合格，北京市工商行政管理局西城分局于 2016 年 11 月 11 日向廣州騰羿出具京工商西處字[2016]第 3515 號《行政處罰決定書》，決定對其處以沒收違法所得 765.85 元、罰款 8,792 元的行政處罰。廣州騰羿已經(jīng)按時足額繳納完畢前述罰款，并及時將不合格產(chǎn)品下架。

3、北京市工商行政管理局豐臺分局就北京創(chuàng)美銷售產(chǎn)品耐光色牢度被判定為不合格的情況，對北京創(chuàng)美進行如下處罰：沒收違法所得 450.8 元；沒收產(chǎn)品；罰款 2,038.4 元。

公司稱，在經(jīng)營過程中注重產(chǎn)品質(zhì)量問題，通過嚴(yán)格的內(nèi)控措施來把控產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品很少存在質(zhì)量問題。公司在經(jīng)營過程中積極配合質(zhì)監(jiān)部門、工商部門等行政管理部門的工作，在發(fā)生上述檢查不合格的情形時，及時、主動對瑕疵產(chǎn)品進行下架、召回、整改等處理，除上述抽檢不合格情況和行政處罰外，公司產(chǎn)品未發(fā)生其他質(zhì)量問題，亦不存在因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)的糾紛或訴訟。

經(jīng)保薦機構(gòu)及律師核查，根據(jù)上海市工商行政管理局于2015 年4 月14日、2015 年10 月14 日、2016 年4 月13日、2017 年1 月12 日分別出具之合規(guī)證明，發(fā)行人最近三年內(nèi)不存在因違反工商行政管理法律法規(guī)的違法行為而受到工商機關(guān)行政處罰的記錄；根據(jù)上海市松江區(qū)質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局/上海市松江區(qū)市場監(jiān)督管理局于2015年5月14日、2015年10月21日、2016年4月21日、2017年1月10日分別出具之合規(guī)證明，發(fā)行人最近三年內(nèi)不存在因違反質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督法律法規(guī)而受到質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督管理部門處罰的情況。發(fā)行人各控股子公司所在地的工商行政管理部門、質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督管理部門亦就發(fā)行人各控股子公司的生產(chǎn)、經(jīng)營活動符合工商行政管理、質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督等相關(guān)法律法規(guī)出具了證明。

保薦機構(gòu)及律師通過公開查詢渠道檢索了發(fā)行人的產(chǎn)品質(zhì)量糾紛情況，取得了發(fā)行人主要客戶、經(jīng)銷商就其與發(fā)行人間不存在產(chǎn)品質(zhì)量糾紛的確認。發(fā)行人亦出具了承諾，承諾其在經(jīng)營過程中與客戶或經(jīng)銷商不存在產(chǎn)品質(zhì)量糾紛, 除上述產(chǎn)品抽檢不合格和行政處罰情況外，其及其控股子公司自 2014 年以來生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品符合國家相關(guān)技術(shù)指標(biāo)及質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，無產(chǎn)品質(zhì)量不良記錄，未因產(chǎn)品質(zhì)量問題受到工商行政管理、質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督管理等行政主管部門的處罰, 亦未收到消費者關(guān)于產(chǎn)品質(zhì)量的投訴。

保薦機構(gòu)及發(fā)行人律師對發(fā)行人處罰當(dāng)?shù)刭|(zhì)監(jiān)主管部門進行了訪談，并根據(jù)《產(chǎn)品質(zhì)量法》、《北京市工商行政管理局行政處罰裁量權(quán)實施辦法(試行)》（以下簡稱“《實施辦法》”）相關(guān)規(guī)定，鑒于廣州騰羿、廣州騰羿北京第三銷售分公司、北京創(chuàng)美經(jīng)抽檢不合格產(chǎn)品的貨值均不滿 1 萬元，被處以罰款金額均為所涉產(chǎn)品貨值金額1倍，屬于《實施辦法》所規(guī)定之該類型違法行為的最低裁量階次違法情節(jié)，且廣州騰羿、廣州騰羿北京第三銷售分公司、北京創(chuàng)美已經(jīng)足額繳納罰款并及時進行整改。基于上述核查，保薦機構(gòu)及律師認為，廣州騰羿、廣州騰羿北京第三銷售分公司、北京創(chuàng)美前述銷售不合格產(chǎn)品的行為不構(gòu)成重大違法違規(guī)行為。除上述行政處罰外，發(fā)行人最近三年未因產(chǎn)品質(zhì)量問題受到工商行政管理、質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督管理部門等行政管理部門的行政處罰，發(fā)行人與其主要客戶、主要經(jīng)銷商不存在產(chǎn)品質(zhì)量糾紛。

單一品牌收入占比高　逆勢擴張銷售網(wǎng)絡(luò)存風(fēng)險

據(jù)《投資時報》報道，2014-2016年報告期內(nèi)，發(fā)行人主要經(jīng)營的品牌“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，銷售收入占日播時尚主營業(yè)務(wù)收入平均比例分別為80.54%、3.95%和15.51%。由此可見，日播時尚的經(jīng)營業(yè)績很大程度上取決于“broadcast:播”品牌經(jīng)營業(yè)績。據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)“broadcast:播”的單品牌銷售收入分別為7.17億元、7.06億元和7.51億元，略高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。不過其銷售業(yè)績卻在2015年出現(xiàn)小幅下滑，且三年并無太大起色。

同時，日播時尚積極拓展的多品牌發(fā)展戰(zhàn)略也喜憂參半，其中潮牌品牌“CRZ”發(fā)展態(tài)勢良好，但規(guī)模較小，報告期內(nèi)分別實現(xiàn)收入1.22億元、1.40億元和1.58億元，而“PERSONALPOINT”則在多年擴張業(yè)務(wù)后，業(yè)績出現(xiàn)逐年下滑，報告期內(nèi)分別實現(xiàn)收入0.45億元、0.37億元和0.24億元。

目前來看，日播時尚是以主導(dǎo)品牌“broadcast:播”的單品牌戰(zhàn)略為主，這使得其在同行業(yè)的競爭中處于劣勢。日播時尚的品牌單一的風(fēng)險導(dǎo)致整體款式數(shù)量減少，近五年數(shù)據(jù)顯示，該品牌旗下“PERSONALPOINT”服裝和飾品款式數(shù)量持續(xù)減少，“CRZ”則在2015年飾品款式數(shù)量小幅減少外，基本每年小幅增加。但是主品牌“broadcast:播”服裝款式數(shù)量分別為1035、1245、1257、841和927，與競爭對手相差很大。

據(jù)《北京商報》報道，據(jù)悉，未來三年內(nèi)日播時尚將新建直營店209家。然而在過去的2014-2016年間，日播集團曾因經(jīng)營業(yè)績未達預(yù)期等理由先后關(guān)閉了121家直營店。對于企業(yè)如此快關(guān)快開直營店的做法，業(yè)內(nèi)人士指出，目前不少鞋服企業(yè)深陷實體店關(guān)閉潮中，在門店租金成本居高不下、電商沖擊越來越大的情況下，日播時尚選擇逆勢擴張銷售網(wǎng)絡(luò)可能會存在風(fēng)險。

派尚服飾搭配學(xué)院院長康蘭馨同時也指出，近年來主流消費群體通常會選擇線上購物，對實體店的需求逐漸降低，新開設(shè)的實體店不應(yīng)再只單純承擔(dān)此前的銷售功能，更多地應(yīng)從消費體驗、店內(nèi)服務(wù)等方面進行提升，否則大量開店對品牌來說正面作用并不明顯。對于日播時尚旗下品牌發(fā)展不平衡的問題，康蘭馨表示，通常成功運作一個子品牌大約需要4-5年時間，這其中涉及品牌定位、門店開設(shè)等各種細節(jié)問題，而“PERSONAL POINT”經(jīng)過六年的發(fā)展，尚未能形成較好的業(yè)績表現(xiàn)，日播時尚或是在品牌運作上出現(xiàn)了問題。

據(jù)招股說明書顯示，PERSONAL POINT的服裝與飾品款式實際上呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢，從2014年約570款一路下滑至2016年的409款�？堤m馨指出，在上市獲得募集資金之后，日播時尚或許可以考慮向旗下發(fā)展較為弱勢的品牌進行更多投入，以平衡品牌發(fā)展。

服裝銷售量下滑　庫存占流動資產(chǎn)近五成

據(jù)中國網(wǎng)報道，從公司整體業(yè)績來看，日播時尚2014-2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.11億元、8.98億元和9.49億元，復(fù)合增長率4%；同期凈利潤分別為8.44億元、7.53億元和7.74億元，復(fù)合增長率-9%。

與日播時尚營業(yè)收入相對穩(wěn)定不同，其服裝產(chǎn)品銷售數(shù)量報告期內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)下滑，2014年-2016年合計銷售量分別為408.45萬件、343.07萬件和326.55萬件。對此，日播時尚方面給出的解釋是因為公司商品策略調(diào)整為想精品發(fā)展，提高貨品檔次和平均單價。

與其他多數(shù)服裝企業(yè)類似，日播時尚面臨著高庫存“煩惱”。招股書顯示，2014年-2016年末，日播時尚存貨賬面余額分別為2.29億元、2.56億元和2.59億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為51.12%、52.7%、48.19%。其中庫存商品余額分別為1.69億元、1.844億元和1.838億元，占存貨余額的比例均超過了70%。

日播時尚2014-2016年末存貨數(shù)據(jù)

有業(yè)內(nèi)人士表示，如果日播時尚未來存貨率持續(xù)增長，那么存貨占用資金比例將進一步擴大，容易產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。此外，公司利用存貨計提應(yīng)對存貨產(chǎn)生的風(fēng)險，一旦存貨率增加，存貨計提也將進一步增加，或?qū)⒂绊懝�司業(yè)績。招股書顯示，日播時尚2014-2016年存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為3128.43萬元、3724.92萬元及4184.29萬元。

據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者了解，同樣專注高端女裝領(lǐng)域的維格娜絲在首次沖擊IPO時曾被否，證監(jiān)會發(fā)審委給出的解釋里其中一條便是“存貨大幅增長，未來盈利能力存在較大不確定性”。

最近三年毛利率低于安正時尚、維格娜絲

公司的綜合毛利率水平

招股書顯示，2012-2016年，公司綜合毛利率分別為57.16%、58.73%、58.84%、61.73%、61.74%。公司稱，2014年度、2015年度和2016年度，公司的綜合毛利率分別為58.84%、61.73%和 61.74%，維持在相對較高水平。公司的綜合毛利率水平主要受商品倍率、各銷售渠道銷售折扣以及銷售渠道分布情況的影響。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率保持小幅上升趨勢。

公司不同品牌在不同銷售渠道下的產(chǎn)品毛利率

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品中broadcast:播和CRZ 的毛利率相近，而PERSONALPOINT 毛利率較低，主要系公司于2014年對PERSONAL POINT品牌完成重新定位后對原品牌貨品進行處理，報告期內(nèi)原品牌庫存逐步下降，PERSONALPOINT 新品比例不斷上升，導(dǎo)致PERSONAL POINT 毛利率逐步上升。

公司毛利率與同行業(yè)的比較分析

2014年-2016年日播時尚毛利率分別為58.84%、61.73%和61.74%。國內(nèi)服裝公司：瑪絲菲爾、欣賀股份、江南布衣、安正時尚、朗姿股份、歌力思、維格娜絲2015年毛利率分別達到了79.74%、67.21%、61.40%、68.87%、58.99%、67.61%、70.33%，其中，安正時尚、維格娜絲2016年毛利率達71.06%、70.24%。

招股書顯示，公司CRZ經(jīng)銷模式2014年、2015年、2016年的價格分別為249元、247元、245元。上市前五年累計分紅2.7億元。據(jù)招股書顯示，2012年中期分紅：經(jīng)2012年12月20日召開的股東會審議通過，公司對截至2012年7月末累計未分配利潤進行分配，分配金額為10,000萬元（含稅），已實施完畢。

2012年度分紅：經(jīng)2013年4月29日召開的股東會審核通過，公司對截至2012年末累計未分配利潤進行分配，分配金額為1,700萬元（含稅），已實施完畢。

2014 年度分紅：經(jīng) 2015 年 5 月 22 日召開的 2014 年度股東大會審議通過，公司對截至 2014年末累計未分配利潤進行分配，分配金額為 7,000 萬元（含稅），已實施完畢。

2015 年度分紅：經(jīng) 2016 年 4 月 25 日召開的 2015 年度股東大會審議通過，公司對截至 2015年末累計未分配利潤進行分配，分配金額為 3,750 萬元（含稅），已實施完畢。

2016 年度分紅：經(jīng) 2017 年 4 月 13 日召開的 2016 年度股東大會審議通過，公司對截至 2016年末累計未分配利潤進行分配，分配金額為 1,000 萬元（含稅），已實施完畢。