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3500萬利潤(rùn)支撐80億市值 希努爾創(chuàng)始人套現(xiàn)36億離場(chǎng)

| | | | 2018-3-14 11:17

去年以來,經(jīng)歷過深度調(diào)整的服裝行業(yè)終于開始出現(xiàn)回暖的跡象,但從股價(jià)上觀察,大多服裝品牌仍然沒有“滿血回歸”。七匹狼、九牧王、美邦服飾等一眾A股服裝行業(yè)“老兵”,股價(jià)仍然較巔峰時(shí)期大幅腰斬,甚至跌去七成以上。希努爾為何能獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,穩(wěn)坐股價(jià)漲幅的頭把交椅?翻查財(cái)報(bào),要害并不在于業(yè)績(jī)有多靚麗,而是熟諳資本市場(chǎng)游戲規(guī)則一系列組合拳。

以不足4000萬凈利潤(rùn),支撐超過80億市值,在服裝行業(yè)深度調(diào)整的幾年里,股價(jià)仍然能夠錄得翻倍漲幅。

盡管總市值不大,但在服裝行業(yè)的市值管理排行榜上,希努爾可以數(shù)得上殿堂級(jí)玩家了。

盡管,扣非后歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)3年虧損,但經(jīng)過一系列重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本運(yùn)作,希努爾很快就從2015年的股災(zāi)中恢復(fù)了過來,復(fù)權(quán)股價(jià)在2017年底創(chuàng)下歷史新高。

2015年7月14日,股價(jià)觸底以來,漲幅超過1.8倍,同期漲幅在其所屬的證監(jiān)會(huì)行業(yè)——CSRC紡織服裝、服飾業(yè)中排名第一!

去年以來,經(jīng)歷過深度調(diào)整的服裝行業(yè)終于開始出現(xiàn)回暖的跡象,但從股價(jià)上觀察,大多服裝品牌仍然沒有“滿血回歸”。七匹狼九牧王、美邦服飾等一眾A股服裝行業(yè)“老兵”,股價(jià)仍然較巔峰時(shí)期大幅腰斬,甚至跌去七成以上。

希努爾為何能獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,穩(wěn)坐股價(jià)漲幅的頭把交椅?翻查財(cái)報(bào),要害并不在于業(yè)績(jī)有多靚麗,而是熟諳資本市場(chǎng)游戲規(guī)則一系列組合拳。

前情提要:品牌男裝希努爾沉淪記

希努爾,創(chuàng)始于1992年的中國(guó)男裝定制品牌,以自制生產(chǎn)為主、委托加工生產(chǎn)為輔,以直營(yíng)店和特許加盟店為主,團(tuán)體訂購(gòu)、外貿(mào)出口和網(wǎng)上直銷為補(bǔ)充的生產(chǎn)銷售模式經(jīng)營(yíng),于2010年登陸深交所。

上市之后的希努爾度過了短暫的業(yè)績(jī)輝煌時(shí)期,在2011年達(dá)到利潤(rùn)的最高峰,歸母凈利潤(rùn)近2億元。但隨后在全球經(jīng)濟(jì)低迷、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)變革的大背景下,中國(guó)服裝行業(yè)總體增速放緩,加之人工成本增加,希努爾毛利率一路下滑,利潤(rùn)持續(xù)下降,至2014年虧損0.47億元。

以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的希努爾營(yíng)收及凈利潤(rùn)變化情況:

主業(yè)陷入虧損之后,希努爾用一個(gè)簡(jiǎn)潔的方法“開辟”了新的利潤(rùn)來源,至少在報(bào)表上如此:將自有商鋪對(duì)外出售或出租獲得收益,通過非經(jīng)常性收益彌補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)上的慘淡經(jīng)營(yíng)。

快速轉(zhuǎn)身:收租金、賣店鋪補(bǔ)貼家用

自2014年,希努爾開始嘗試將自有店鋪對(duì)外出租,并將對(duì)外出租的店鋪由固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入投資性房地產(chǎn)中列示。

反應(yīng)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上,希努爾固定資產(chǎn)及在建工程科目余額自2014年開始持續(xù)下滑,與此同時(shí),投資性房地產(chǎn)科目余額由之前的零增加至2017年三季報(bào)的6.06億元。

除了對(duì)外出租之外,公司還將部分商鋪直接對(duì)外出售,獲得固定資產(chǎn)處置利得。

由于租金收入、處置利得等,2015年及2016年希努爾分別獲得營(yíng)業(yè)外收入1.09億元及0.74億元,歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利約0.23億元及約0.07億元。

而實(shí)際上,扣除這類非經(jīng)常性損益,上市公司2015年及2016年的扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為虧損約0.59億元及虧損約0.51億元。

干凈利落:創(chuàng)始人套現(xiàn)36億離場(chǎng)

公司創(chuàng)始人離場(chǎng)的節(jié)奏也同樣干脆利落,毫不拖泥帶水。

行業(yè)持續(xù)不景氣,靠收租金、賣店鋪雖然能保住公司不被ST,但終究不是維持股價(jià)的長(zhǎng)久之計(jì),希努爾創(chuàng)始人王桂波開始套現(xiàn)離場(chǎng)。

2013年底,王桂波通過新郎希努爾集團(tuán)、新郎國(guó)際及歐美爾家居合計(jì)持有希努爾68.76%股權(quán),以下為股權(quán)結(jié)構(gòu)(資料源自上市公司2013年年報(bào)):

2014年底,王桂波開始通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式,減持手中股權(quán)。至2017年,將其間接持有的希努爾股份全部協(xié)議轉(zhuǎn)讓給了雪松文旅,交易完成后,公司控股股東由新郎希努爾集團(tuán)變更為雪松文旅,公司實(shí)際控制人由王桂波變更為張勁。

通過前后多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,王桂波合計(jì)套現(xiàn)約36.41億元。以下為根據(jù)公司公開統(tǒng)計(jì)的其歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況:

雪松文旅接手之后,對(duì)上市公司旗下與服裝相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合,將與服裝生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債劃轉(zhuǎn)給投資設(shè)立的全資子公司諸城市普蘭尼奧男裝有限公司。

2017年11月13日,上市公司發(fā)布公告,擬以約6.86億元的價(jià)格將其持有的普蘭尼奧男裝100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新郎希努爾集團(tuán)。

也就是說,希努爾原實(shí)控人將手中股權(quán)套現(xiàn)之后,又花了6.86億將與服裝生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債打包從上市公司買了出來,還可以繼續(xù)做衣服、賣衣服。

同時(shí),這筆交易還為上市公司帶來收益。根據(jù)公司2017年三季報(bào),希努爾歸母凈利潤(rùn)約239.89萬元,扣非后歸母凈利潤(rùn)為虧損1634.74萬元。

2018年2月26日,上市公司披露2017年業(yè)績(jī)快報(bào):2017年,公司營(yíng)業(yè)收入為7.75億元,同比增加11.31%;歸母凈利潤(rùn)為3,529.76萬元,同比增加372.61%。主要原因是公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓原全資子公司諸城市普蘭尼奧男裝有限公司100%股權(quán)和自有商鋪對(duì)外出售。

還原整個(gè)一系列交易,簡(jiǎn)單的說,這其實(shí)就是“賣殼”。

還原整個(gè)過程,這次賣殼操作過程頗為干凈利落,堪稱無縫對(duì)接。創(chuàng)始人套現(xiàn)36億,反手拿回老業(yè)務(wù),飄然離場(chǎng);同時(shí),股價(jià)仍然繼續(xù)飆升,新實(shí)控人尚未施展拳腳,股權(quán)已經(jīng)增值。

常規(guī)的財(cái)務(wù)分析方法,在這次弓馬嫻熟的系列交易中其實(shí)是不管用的。接下來,希努爾的故事會(huì)怎么講?也許要害并不在2017年年報(bào)數(shù)據(jù),甚至也不在今年一季報(bào)中。

截止2018年3月13日,希努爾市盈率為242倍,總市值為85.44億元。以不足4000萬利潤(rùn),而且是以非經(jīng)常性損益支撐的利潤(rùn)來長(zhǎng)期支撐80多億市值,顯然是不現(xiàn)實(shí)的。

一切都要看新玩家——2017年入主的“雪松系”怎么玩。


希努爾SINOER 希努爾SINOER [ 品牌中心 ]

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