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近日,知名男裝品牌GXG公布了赴港股主板IPO的招股說明書。本次赴港上市,GXG采取了VIE的模式,上市主體是注冊于開曼群島的公司Alpha Smart Limited,其保薦團(tuán)隊(duì)由瑞銀、花旗和招銀國際構(gòu)成。
從創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)看,GXG無疑具有純正的中資血統(tǒng),不過現(xiàn)如今,GXG的控股股東則可追溯至LVMH集團(tuán)。
此外,2014年初,A股中小板公司森馬服飾曾收購GXG告吹。此時,選擇赴港的GXG,欲靠哪些制勝法寶上市?
線下毛利率領(lǐng)先
GXG國內(nèi)主要經(jīng)營實(shí)體之一的中哲慕尚注冊于寧波。2007年,GXG品牌面世,并在寧波開設(shè)了首家零售店。
從這個角度看,GXG算是以傳統(tǒng)線下品牌的身份出道,但是GXG的銷售渠道并不僅限于此。
2010年,GXG在淘寶開設(shè)了官方旗艦店。2011年雙11期間,GXG實(shí)現(xiàn)天貓男裝品類銷售總額第一,并在2016年再次做到天貓男裝品類銷售總額第一。
據(jù)招股書,2015年-2017年(下稱報告期內(nèi)),GXG的線上服裝銷售收入分別為5.02億元、7.15億元、12.1億元,一是增長迅猛,年復(fù)合增長率約為55.25%,二是比重上升,線上收入占總收入的比重從18.5%上升至34.5%。線下服裝銷售收入在報告期內(nèi)分別為21.42億元、22.6億元、22.87億元,實(shí)現(xiàn)了緩慢的持續(xù)增長,由于線上業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展,占總收入比重有所下滑,但仍然高出線上業(yè)務(wù)收入,成為貢獻(xiàn)最多收入的業(yè)務(wù)。
GXG的線下渠道分為自營店、合伙店、經(jīng)銷店。合伙店的占比始終最少,不過還是從2015年的5.1%增長至2017年的10.8%。自營店和經(jīng)銷店則呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢,2015年,自營店占比僅為26.7%,同期的經(jīng)銷店占比高達(dá)47.1%,2017年,上述占比出現(xiàn)了反轉(zhuǎn),自營店占比升至32.3%,經(jīng)銷店占比則降至22.1%。
零售業(yè)評論人馬崗接受《國際金融報》記者采訪時表示,線下門店渠道結(jié)構(gòu)的變化,一方面,說明公司對自營業(yè)務(wù)和零售化的重視,另一方面,也有利于公司充分掌控渠道,這一點(diǎn)并沒有不妥。整體服裝行業(yè)都有從加盟和代理向直營和零售化做演進(jìn)的趨勢。
從毛利率水平來看,線上反而要比線下低。報告期內(nèi),線上渠道的毛利率分別為35.5%、44%、47.4%,與此對應(yīng)的是,線下渠道的毛利率為53.9%、57.5%、57.9%,均逐年增長。
從線下細(xì)分來看,合伙店數(shù)量最少,毛利率也最低,報告期內(nèi)從39.9%毛利率增長至44.4%;自營店的毛利率始終處于最高水平,報告期內(nèi)在68.1%-68.4%之間波動,表現(xiàn)穩(wěn)定;經(jīng)銷店的毛利率處于第二梯隊(duì),在47.4%-52%之間,始終高于同期線上渠道的毛利率。
馬崗分析,上述情況取決于渠道差異化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和受眾的差異,GXG對線上渠道的規(guī)劃更多瞄準(zhǔn)看中性價比的消費(fèi)群,同時線上銷售也要對標(biāo)其他競爭對手,消費(fèi)者對線上比價更為敏感。還有一個原因是線上有時也充當(dāng)庫存清理的任務(wù),同樣也會影響毛利率。
本牌是創(chuàng)收盈利最大引擎
GXG在品類上,同樣采用了多元化的策略。
2010年,GXG推出副牌“GXG jeans”,打造時尚男裝品牌。
2012年,推出童裝品牌“GXG kids”。
2014年,推出運(yùn)動休閑服裝品牌“Yatlas”。
2017年,引入知名澳洲運(yùn)動品牌“2XU”并于天貓網(wǎng)設(shè)立2XU旗艦在線店鋪。
從收入占比看,本牌遙遙領(lǐng)先,成立越晚占比越低是趨勢。
數(shù)據(jù)來源:招股書
報告期內(nèi),GXG本牌實(shí)現(xiàn)收入18.62億元、20億元、23.58億元,占比分別為68.6%、66%、67.2%,一是收入占比遙遙領(lǐng)先,二是收入占比基本穩(wěn)定。
第二大收入引擎是GXG jeans,收入量級在6.3億元-6.9億元之間,報告期內(nèi)的占比為23.2%、21%、19.5%。
第三大部分收入來自GXG kids,銷售占比增長最迅猛,從2015年的4.7%翻至2017年的10.2%。
上述三大品牌可歸為GXG系列,該系列的銷售占比在報告期內(nèi)穩(wěn)定在97%以上。
自有品牌Yatlas和引入品牌2XU屬于運(yùn)動服領(lǐng)域,更像是擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的一種嘗試,從收入占比來看,在報告期內(nèi),Yatlas的銷售占比分別為0.9%、2.2%、2.5%,2XU于2017年才被引入,當(dāng)年的銷售占比為0.1%。
從毛利率水平看,跨界運(yùn)動服的嘗試有其合理性。
自有品牌Yatlas的毛利率在細(xì)分品類中最高,報告期內(nèi)分別為65.8%、66.2%、64.3%。
毛利率第二高的是GXG本牌,報告期內(nèi)的毛利率分別為50.5%、55.6%、56%,逐年增長。
品牌GXG jeans和GXG kids的毛利率相差不大,均在50%左右波動,2017年,GXG jeans的毛利率為50.5%,而GXG kids為48.1%。
引入品牌2XU的毛利率相對較低,2017年為46.4%。
LV基金是最大股東
本次IPO并不是GXG首次結(jié)緣資本市場。
早在2013年6月19日,森馬服飾發(fā)布公告宣稱,擬向中哲慕尚(GXG)管理層楊和榮、余勇、朱召國、屠光君、毛春華五人購買中哲慕尚71%的股權(quán),預(yù)計(jì)交易金額在19.8億元至22.6億元之間。這番手筆,是彼時中國傳統(tǒng)服裝品牌第一大收購交易。
按照當(dāng)時森馬給出的收購價,中哲慕尚所有股權(quán)的估值高達(dá)30億元,而后者當(dāng)時的凈資產(chǎn)僅為2.72億元,溢價10倍以上。根據(jù)收購草案,GXG的業(yè)績承諾涵蓋凈利潤增長率,即2013年-2015年凈利潤增速分別不低于28.6%、20%、20%。
2014年1月,森馬服飾公告收購寧波中哲慕尚控股有限公司71%股權(quán)事項(xiàng)落空。
2014年告吹之后,GXG并沒有裹足不前。
2015年,開曼群島公司Alpha Smart Limited成立,或許此時GXG已經(jīng)有了赴海外上市的初步意圖。
2016年,L Catterton與Crescent Point以近40億人民幣購入70%的GXG股份,L Catterton及Crescent Point彼此獨(dú)立,L Catterton與Crescent Point的股權(quán)比例為73%和27%,LVMH集團(tuán)(全球最大奢侈品牌)旗下私募基金L Catterton據(jù)此完成了對GXG的控股,GXG成為LVMH基金唯一在亞太地區(qū)控股超過51%的公司。
雖然持股比例最高,但是GXG在招股書中仍把上述投資者認(rèn)定為財務(wù)投資者,L Catterton的董事總經(jīng)理雖然兼任GXG的董事長,但屬于非執(zhí)行董事。
“LV基金的進(jìn)入,讓GXG從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和線上線下渠道定位和分工,都有所變化,這也是我們看到的,其門店數(shù)量增長不大,但銷售額增長快,這得益于店鋪位置、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和價格各方面的提升!瘪R崗如是說。
數(shù)據(jù)來源:招股書
據(jù)招股書,報告期內(nèi),GXG的凈利潤分別約為3.45億元、4億元、4.22億元,照此計(jì)算的年復(fù)合增長率為10.6%。
而在報告期內(nèi),GXG的凈資產(chǎn)額分別約為5.64億元、10.07億元、-2.3億元,GXG把2017年出現(xiàn)凈資產(chǎn)為負(fù)的主要原因歸為于2017年的新增銀行借款所致,2017年底,計(jì)息銀行及其他借款總額為15.45億元。
另外,記者注意到,2017年GXG宣派股息分紅金額大致為16.12億元。
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