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20%以上的收入和業(yè)績增速說明探路者仍是品牌服裝板塊中成長性最高的標的,但“高中放緩”態(tài)勢依然:受抑于終端需求不振及激勵的市場競爭,26.93%的收入增速較去年同期35.29%的水平有所放緩,26.93%的凈利潤增速也較去年同期的63.12%的水平放緩明顯。
事項:
公司公告了2014年半年報,上半年實現(xiàn)主營業(yè)務收入6.22億元,同比增長21.1%;實現(xiàn)歸屬上市公股東的凈利潤1.23億元,同比增長26.93%,對應EPS為0.24元,符合預期。
平安觀點:
業(yè)績增速“高中放緩”,電商快速發(fā)展提升綜合盈利能力
20%以上的收入和業(yè)績增速說明探路者仍是品牌服裝板塊中成長性最高的標的,但“高中放緩”態(tài)勢依然:受抑于終端需求不振及激勵的市場競爭,26.93%的收入增速較去年同期35.29%的水平有所放緩,26.93%的凈利潤增速也較去年同期的63.12%的水平放緩明顯。
2014上半年49.55%的綜合毛利率較去年同期48.76%的水平有所提升,我們認為主要歸功于電商業(yè)務占比的提升。2014年上半年實現(xiàn)電商收入1.62億元,增速高達127%,占比達到26%,符合我們全年電商收入占比將達到25-30%的判斷。而上半年25.61%的期間費用率(管理和銷售費用率之和)也較去年同期27.88%的水平下降了2.3個百分點。因此,較高的毛利率以及較低的費用率仍將進一步提升未來綜合盈利能力。
線上仍大有可為,“戶外生態(tài)圈”有序推進
戶外SKU規(guī)模較小,產品標準化較強,因此更適合線上業(yè)務拓展和融合,而龍頭品牌的影響力和粘性則更加凸顯。因此,我們更看好戶外行業(yè)的線上發(fā)展空間。2013年電子商務規(guī)模2.8億元,同比增149%,預計2014年增速仍將保持在100%以上,規(guī)模有望超過5億。
基于綠野網的戶外生態(tài)圈建設目前正在有序推進,綠野旅行已于7月份實現(xiàn)在線交易功能,未來旨在打通產品、評價、支付等環(huán)節(jié)的閉環(huán)。在多品牌方面,公司也將與派克蘭帝童裝合作推出“探路者”童裝品牌。我們認為,以“多品牌+戶外旅行+垂直電商”為架構的戶外生態(tài)完整閉環(huán)正在逐漸完善,有望在明年推出,其效果值得關注。
戰(zhàn)略轉型打開成長空間,維持“推薦”評級
我們維持2014、2015年EPS分別為0.62和0.77元的盈利預測,對應動態(tài)PE分別為25和20倍。公司向商品+服務轉型的戶外生態(tài)圈閉環(huán)構建工作正在有序推進,未來各板塊間的深度整合及協(xié)同將拉開序幕,成長空間也將更為廣闊,凸顯中長期投資價值,維持“推薦”評級。
風險提示:經濟進一步惡化,整合效果不及預期。
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