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沽空澄清后 新秀麗不景氣難拾秀麗前程

| | | | 2018-10-24 13:40

新秀麗在中報(bào)內(nèi)指出,期內(nèi)銷售凈額16.6%的同比增長,實(shí)際上已經(jīng)并入了它于2018年并購的eBags(渠道)所帶來的貢獻(xiàn),也就是說,按照新秀麗以往三大品牌(Samsonite、Tumi、American Tourister)的銷量貢獻(xiàn),實(shí)際同比增長僅為13.6%,相當(dāng)于去年同期增速的一半,可見新秀麗在今年上半年的成績差強(qiáng)人意。

2018年5月,一家歷經(jīng)百年發(fā)展的箱包行業(yè)霸主新秀麗(01910-HK)因一份來自江湖人稱“殺人鯨”的做空?qǐng)?bào)告股價(jià)急挫21.38%后,一直無見大起色。從5月24日至今,新秀麗股價(jià)一直未能回到被狙擊前的34.39港元(5月24日開盤價(jià))。10月以來,新秀麗累計(jì)跌幅18.10%,截至昨日(22日)才以25.74港元錄得本月以來的最大漲幅2.88%。

  盡管新秀麗針對(duì)Blue Orca Capital的沽空?qǐng)?bào)告作出即時(shí)回應(yīng),但其后的銷售情況似乎并未能恢復(fù)市場對(duì)其的信心,野村于10月19日將新秀麗目標(biāo)價(jià)下調(diào)至23.5元,評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“中性”。

  第二季度銷售極速放緩、2018上半年利潤大跌

  根據(jù)阿里公布的數(shù)據(jù),截至今年8月,全網(wǎng)旅行箱銷售額進(jìn)入前十名的國際旅行箱品牌分別是Samsonite、American Tourister及Rimowa。但從銷售額看,作為新秀麗的核心品牌的Samsonite,7月和8月在阿里平臺(tái)銷售額較去年同期錄得的跌幅為三個(gè)品牌中最大,分別是為53.32%和44.33%;而該品牌在阿里全網(wǎng)市占率僅為2.07%,不僅比不上多個(gè)國內(nèi)旅行箱品牌(比如佐斯登,阿里全網(wǎng)市占率4.33%;開潤股份旗下的“90分”,阿里全網(wǎng)市占率為3.62%),也落后于同為國際品牌的Rimowa(阿里全網(wǎng)市占率2.18%)。其實(shí),新秀麗在2018年上兩個(gè)月取得這樣的成績一點(diǎn)也不奇怪,皆因早在今年的第二季度,它的銷售增速已然是下滑的。

  乍一眼看新秀麗在中期報(bào)告中的銷售凈額同比增速16.6%雖不及上年同期,但經(jīng)營溢利的增速卻遠(yuǎn)超,成績是不錯(cuò)。但如果將該銷售凈額增速與首季度21.1%的增速相比較,實(shí)際上卻說明新秀麗在第二季度的銷售凈值同比增速是放緩的。

  新秀麗在中報(bào)內(nèi)指出,期內(nèi)銷售凈額16.6%的同比增長,實(shí)際上已經(jīng)并入了它于2018年并購的eBags(渠道)所帶來的貢獻(xiàn),也就是說,按照新秀麗以往三大品牌(Samsonite、Tumi、American Tourister)的銷量貢獻(xiàn),實(shí)際同比增長僅為13.6%,相當(dāng)于去年同期增速的一半,可見新秀麗在今年上半年的成績差強(qiáng)人意。另外,近年的中期報(bào)告中歸屬上市股東應(yīng)占溢利增速一直堪憂。公司解釋,今年該指標(biāo)錄得同比下降18.7%是因?yàn)槭茉瓋?yōu)先信貸融通遞延融資成本(0.53億美元)以及稅務(wù)影響。由于北美和亞洲是新秀麗的兩大市場,因而匯率問題在報(bào)表中的表現(xiàn)不可小覷。

  總體而言,銷售凈額、經(jīng)營溢利以及凈利潤的三大指標(biāo)的數(shù)據(jù)與2017年年末相比疲態(tài)已顯;于2017年,新秀麗因美國稅改而錄得凈稅收溢利2.42億,導(dǎo)致當(dāng)年的凈利潤同比大幅增長30.7%,這樣經(jīng)營外的收入也從側(cè)面反映新秀麗業(yè)績衰勢(shì)早顯。按照阿里平臺(tái)全網(wǎng)公布的銷售數(shù)據(jù)走勢(shì),2018年的下半年,如果新秀麗不在分銷渠道及廣告促銷上來點(diǎn)狠的,今年的整體業(yè)績恐會(huì)“遭遇不測(cè)”。

  多元品牌收入比重增加,渠道擴(kuò)張未停歇

  作為一家歷史已超百年的國際著名箱包品牌,新秀麗旗下共有9大品牌,包括新秀麗、Tumi、American TouristerHartmann、High Sierra、Gregory、Speck、Lipault 以及 Kamiliant,涵蓋行李箱、商務(wù)包、計(jì)算機(jī)包、戶外包、休閑包、旅游配件以及個(gè)人電子設(shè)備保護(hù)殼等產(chǎn)品線。按照其旗下品牌的銷售凈額占總銷售凈額的百分比來看,這家公司的核心品牌是新秀麗,近3年來該品牌的銷售凈額平均占比超過50%;其次為American Tourister,平均占比為19%上下,但是自2016年8月新秀麗完成對(duì)Tumi的收購后,該品牌對(duì)于公司無論是銷售凈額還是利潤貢獻(xiàn)上出力不少,一是近年新秀麗和American Tourister品牌的收入增速逐漸放緩并趨于平穩(wěn);二是按照2016年及2017年年報(bào)解釋,當(dāng)年業(yè)績的強(qiáng)勁增長主要是因?yàn)門umi品牌的推出取得持續(xù)成功。

  2011年開始至今,新秀麗開始加大火力,通過兼并收購來補(bǔ)充其旗下的產(chǎn)品品類,拓寬品牌矩陣。成立至今,新秀麗每收購一個(gè)品牌就為其拓展相應(yīng)市場的特征非常明顯,比如最早在1990年新秀麗收購American Tourister,并籍此拓寬入門級(jí)箱包市場;2012 年收購 HighSiema從而補(bǔ)充戶外產(chǎn)品體系;2014 年收購法國箱包品牌Lipault,令產(chǎn)品進(jìn)一步向女性市場拓寬;2014年收購了美國專業(yè)背包、登山及越野跑步產(chǎn)品及配件品牌Gregory,來完善高端戶外箱包產(chǎn)品布局;同年自建產(chǎn)品新潮的互聯(lián)網(wǎng)品牌Kamiliant,覆蓋年輕新生代人群;2016年通過收購Tumi,新秀麗得以進(jìn)軍高端輕奢領(lǐng)域。由于真正切入高端市場的時(shí)間較晚,另一個(gè)關(guān)于新秀麗的質(zhì)疑聲就起發(fā)于此:新秀麗真的是一個(gè)定位于高端的箱包品牌嗎?

  按照價(jià)格來看,是的;但是從產(chǎn)品系列來看,新秀麗的高端定位卻較為模糊。旗下三大系列中只有申請(qǐng)了專利的CURV系列為內(nèi)部制造,但近年來約占總產(chǎn)量的6%;而其余系列(包括軟質(zhì)行李箱以及一般原材料制成的硬質(zhì)行李箱)均為外包生產(chǎn)。

  整體上看,盡管箱包行業(yè)的增速有放緩的跡象,但依然不乏新銳品牌的拔地而起。比如開潤股份(300577-SZ)旗下的自主品牌“90分”系列。2017年上半年,借力小米生態(tài)圈,“90分”品牌所屬開潤子公司潤米科技創(chuàng)下同比增長101.28%的收入,扳回了2016年同期虧損575萬元的局面。除了具備高質(zhì)低價(jià)的爆款產(chǎn)品,從智能拉桿箱到智能跑鞋再到皮膚衣、抗菌一體織T恤,“90分”延續(xù)了小米“打造極致單品”的思路,通過小米商城切入到米粉群體,以低引流費(fèi)創(chuàng)造多個(gè)出行使用場景。

  相比“90分”裙帶引流方式,新秀麗的渠道整合則是以通過收購方式。出于對(duì)直接面向消費(fèi)者銷售的運(yùn)營模式考慮,新秀麗以1.05億美元現(xiàn)金收購美國箱包電商eBags的100%股權(quán)。這是繼18億美元收購Tumi后新秀麗的又一大整合,也因此取得好成績。據(jù)2018年中報(bào),收購eBags之后的新秀麗在直接面向消費(fèi)者電子商務(wù)的銷售凈額增長74%,若撇除eBags渠道的拓展,該部增長則減少為25.7%。

  分銷開支逐年劇增,銷售成本居高不下

  批發(fā)和直銷零售是新秀麗一直以來的分銷渠道,其中直接面向消費(fèi)者的渠道包括實(shí)體零售和電商平臺(tái)的在線銷售。按照2017年年報(bào)所示,直接面向消費(fèi)者渠道取得57.4%的增長,大部分來自Tumi品牌和eBags渠道。近幾年新秀麗逐漸加強(qiáng)直銷渠道建設(shè),代價(jià)就是分銷開支從2015年的6.66億美元猛增至8.18億,2017年的分銷開支的同比增速已超越同年的經(jīng)營溢利增速。渠道網(wǎng)絡(luò)的鋪展和覆蓋是令人愉悅的,但是背后附帶的成本以及現(xiàn)金流的壓力同樣不可忽視。另外還需一提的是截至2017年年末,新秀麗平均存貨日數(shù)有所增加。

  一家生產(chǎn)以功能性為主的箱包廠家,如果過度關(guān)注分銷渠道的網(wǎng)絡(luò)而忽視本身推出的產(chǎn)品是否切合所定位的市場需求,核心壁壘做得不夠,即使將蛋糕做得再大,也容易被后進(jìn)入市場的競爭者超越。不斷兼并收購除了反映出新秀麗在業(yè)績?cè)鲩L上急需新刺激點(diǎn)外,也反映實(shí)際上它的產(chǎn)品競爭力在市場也相對(duì)薄弱,Blue Orca Capital的沽空?qǐng)?bào)告正是引導(dǎo)市場關(guān)注這點(diǎn),才導(dǎo)致即使新秀麗作出回應(yīng)后股價(jià)仍走低的原因。除了完善、豐富、與潮流俱進(jìn)的產(chǎn)品線外,新秀麗還缺乏自己的“極致爆款產(chǎn)品”。

  這不禁令人想起前不久退市的百麗國際。這家曾經(jīng)是中國鞋業(yè)規(guī)模最大的公司,因自身設(shè)計(jì)創(chuàng)新不足、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的問題最后只能以531億港元估值完成私有化。對(duì)新秀麗而言,多元化品牌策略是好的,但如何處理旗下眾多品牌與細(xì)分的消費(fèi)群體關(guān)系,以切合旅游市場快速增速和中產(chǎn)階層崛起的市場環(huán)境將一直是新秀麗面臨的挑戰(zhàn)。


新秀麗Samsonite 新秀麗Samsonite [ 品牌中心 ]

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