上市9年首次虧損：探路者究竟路在何方？

從2009年上市以來(lái)，探路者似乎從來(lái)沒(méi)經(jīng)歷過(guò)現(xiàn)在這樣的窘境。

　　4月25日，中國(guó)戶外用品龍頭品牌探路者交上了2017年度上市公司的成績(jī)單。在發(fā)報(bào)告之前，許多人可能意識(shí)到這家公司去年的業(yè)績(jī)并不會(huì)太亮眼，畢竟近兩年的中國(guó)戶外用品市場(chǎng)增速已經(jīng)出現(xiàn)了逐年放緩的趨勢(shì)。

　　然而財(cái)報(bào)出爐時(shí)，還是讓人大跌眼鏡，這家09年上市的國(guó)內(nèi)戶外龍頭品牌，體育行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)一向穩(wěn)定的明星公司，竟然出現(xiàn)了上市9年第一次虧損。

　　在2017年，探路者實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入達(dá)30.34億元，較2016同期微增5.41%。從近年業(yè)績(jī)來(lái)看，這個(gè)數(shù)據(jù)雖難以企及2015年的38億營(yíng)收高峰，卻仍處于歷年上等水平；而在營(yíng)業(yè)收入仍處于較高水平的同時(shí)，去年一年，探路者歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-8485.39萬(wàn)元，是其2009年上市以來(lái)首次虧損，而2016年同期數(shù)據(jù)為盈利1.66億元。若以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)計(jì)，探路者在2017年虧損額高達(dá)1.85億元。

探路者17年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　在上市的九年間，探路者從一家2009年銷售額不到三億元的小公司，迅速成長(zhǎng)為年?duì)I收十億級(jí)的行業(yè)新星，而從15年開(kāi)始，探路者的營(yíng)收開(kāi)始維持在30億元左右，隱隱有了“行業(yè)大佬”的感覺(jué)。

　　但這種巨額營(yíng)收所創(chuàng)造的一切只是假象：以凈利潤(rùn)來(lái)看，在2009年，探路者在營(yíng)收僅2.94億元的情況下仍能取得4403.40萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，隨后的6年，探路者的凈利潤(rùn)水平隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)一路走高，2014年末達(dá)到了2.94億元的高峰，而這個(gè)數(shù)據(jù)恰好與其09年的總營(yíng)收相差無(wú)幾。

2015年及之后，探路者營(yíng)收達(dá)到30億級(jí)別，凈利潤(rùn)開(kāi)始出現(xiàn)下滑并逐年快速擴(kuò)大，15年凈利潤(rùn)（同比）減少近3000萬(wàn)，16年減少近一個(gè)億，17年則直接虧損，凈利潤(rùn)較16年減少了約2.5個(gè)億。

　　這三年，恰恰是探路者新業(yè)務(wù)探索的三年。

　　從探路者的業(yè)績(jī)來(lái)看，2015年是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這不由地讓人想到了那震動(dòng)整個(gè)體育產(chǎn)業(yè)的“46號(hào)文”。自2014年10月發(fā)布之后，“46號(hào)文”開(kāi)啟了中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的大門，對(duì)于探路者也是如此。

　　在2015年，探路者新增了多項(xiàng)業(yè)務(wù)，以旅行服務(wù)、冰雪運(yùn)營(yíng)和體育投資為主。但截至目前，探路者新增的這些業(yè)務(wù)，沒(méi)有一個(gè)成為其新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，反而拖累了集團(tuán)業(yè)績(jī)。

　　陷入泥潭的戶外旅行業(yè)務(wù)

　　在探路者的旅游服務(wù)中，易游天下是主要的經(jīng)營(yíng)實(shí)體。2015年3月，探路者以2.3億元的價(jià)格收購(gòu)了易游天下74.56%的股權(quán)。而在此之前，致力于向資本市場(chǎng)講述戶外旅行股市的探路者已經(jīng)投資了新加坡在線旅游平臺(tái)Asiatravel、中國(guó)老牌戶外活動(dòng)網(wǎng)站綠野和極地旅行機(jī)構(gòu)“極之美”。

　　在這個(gè)交易價(jià)格高達(dá)2.3億的收購(gòu)案中，雙方也約定了未來(lái)三年的業(yè)績(jī)底線，但僅僅作為探路者后續(xù)繼續(xù)收購(gòu)易游天下股權(quán)的業(yè)績(jī)指標(biāo)：易游天下在2015年至2017年預(yù)計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別不低于15億元、40億元和60億元，稅后凈利潤(rùn)分別不低于-2500萬(wàn)元、0元和6000萬(wàn)元，三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)不低于3500萬(wàn)元。

　　很顯然，易游天下并沒(méi)有達(dá)到上述業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。在2015年，易游天下為探路者貢獻(xiàn)了19.58億的營(yíng)收，當(dāng)年凈虧損達(dá)1532.88萬(wàn)元，符合預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。但在2016年，其營(yíng)收僅有10.88億元，虧損2034.52萬(wàn)元，未實(shí)現(xiàn)止虧，反而虧損水平有所擴(kuò)大。第三年，其營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)15.29億元，虧損額達(dá)到了2145.65萬(wàn)元。

如今，三年業(yè)績(jī)期滿，而探路者的旅行服務(wù)業(yè)務(wù)卻未見(jiàn)光明。對(duì)于這項(xiàng)毛利率極低的業(yè)務(wù)，探路者收獲的僅僅是營(yíng)收上的“虛胖”。在無(wú)法規(guī)模化并合理控制成本的情況下，探路者的戶外旅行故事已經(jīng)很難取得大團(tuán)圓結(jié)局。

　　期望越大失望越大的冰雪業(yè)務(wù)

　　2015年，在北京和張家口聯(lián)合成功取得2022年冬奧會(huì)舉辦權(quán)的大背景下，探路者還涉足了冰雪業(yè)務(wù)。實(shí)話說(shuō)，探路者選擇的這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)很是巧妙，但卻未能如愿在火熱的冰雪產(chǎn)業(yè)中分得一杯羹。

　　2015年8月，探路者聯(lián)合自然人孫波合資成立了“北京探路者冰雪控股發(fā)展有限公司”，并在河南鄭州鞏義市嵩山北坡建設(shè)了第一個(gè)滑雪場(chǎng)。這個(gè)位居中原的嵩頂滑雪度假區(qū)于2016年1月23日開(kāi)始營(yíng)業(yè)，也標(biāo)志著探路者的冰雪業(yè)務(wù)正式開(kāi)啟。但在剛剛過(guò)去的2017年，這個(gè)備受期望的冰雪業(yè)務(wù)成了探路者業(yè)績(jī)首虧的重要原因。

　　2016年，由于營(yíng)業(yè)時(shí)間較短，探路者冰雪控股公司營(yíng)收為0，凈虧損達(dá)758.18萬(wàn)元。而在去年，這家嵩頂滑雪度假區(qū)已然度過(guò)了一個(gè)完整的年度，營(yíng)收卻僅有215.82萬(wàn)元，凈虧損高達(dá)6249.80萬(wàn)元，成為探路者集團(tuán)旗下虧損額最高的重要子公司。

2016年嵩頂滑雪場(chǎng)營(yíng)業(yè)，探路者創(chuàng)始人盛發(fā)強(qiáng)示范滑雪

　　在剛開(kāi)始涉足冰雪業(yè)務(wù)時(shí)，探路者曾躊躇滿志，計(jì)劃以技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍傳統(tǒng)滑雪場(chǎng)難以企及的南方冰雪市場(chǎng)，但嵩頂滑雪場(chǎng)的失敗則給了它一個(gè)慘痛的教訓(xùn)。最近探路者業(yè)務(wù)重心的回歸，則表示著探路者將逐步淡出冰雪業(yè)務(wù)。

　　不堪重負(fù)的體育投資業(yè)務(wù)

　　在體育產(chǎn)業(yè)火熱的2015年，探路者還進(jìn)入了另一項(xiàng)新業(yè)務(wù)——體育投資。從2015年到2017年的三年間，體育投資基金是體育產(chǎn)業(yè)中最活躍的板塊之一，多家上市公司紛紛參與其中，成立體育產(chǎn)業(yè)投資基金，而探路者旗下的鷹潭市探路者和同體育產(chǎn)業(yè)投資中心則是較早的體育投資基金之一。

　　2016年1月，探路者體育基金完成首期1.1億元的資金募集，并完成了對(duì)樂(lè)動(dòng)天下、Fittime、奧美健康以及冰世界等重點(diǎn)項(xiàng)目的投資。但在2016和2017年的財(cái)報(bào)中，該投資基金分別虧損了475.75萬(wàn)元和220.75萬(wàn)元。

　　對(duì)于這個(gè)尷尬局面，探路者創(chuàng)始人盛發(fā)強(qiáng)曾表示：“目前有些仍在蓄力期的公司價(jià)值沒(méi)有得到發(fā)揮和釋放，幾年以后價(jià)值會(huì)明顯體現(xiàn)出來(lái)�！�

　　縱然頗具價(jià)值，但探路者還是決定拋棄體育投資業(yè)務(wù)了。在2017年報(bào)中，探路者表示，由于報(bào)告期集團(tuán)戰(zhàn)略方向調(diào)整，聚焦資源回歸戶外用品主業(yè)，已逐步停止對(duì)體育相關(guān)領(lǐng)域的對(duì)外投資，更側(cè)重對(duì)已有投資項(xiàng)目的投后管理、資源整合和后續(xù)逐步的退出規(guī)劃。

對(duì)于這些業(yè)務(wù)，已經(jīng)不堪重負(fù)的探路者選擇了整合并退出。而對(duì)于上市以來(lái)首次虧損，探路者表示，主要是公司戶外板塊主業(yè)受報(bào)告期公司管理層更迭等因素影響。

　　在2017年6月1日，前樂(lè)視體育首席營(yíng)銷官?gòu)?qiáng)煒出任探路者集團(tuán)總裁，但卻在2017年11月底選擇離職。雖然管理層變動(dòng)的確會(huì)對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)造成一定的影響，但對(duì)于探路者來(lái)說(shuō)，到底是業(yè)務(wù)萎靡造成管理層更迭，還是管理層更迭造成業(yè)務(wù)萎靡，其根源著實(shí)值得探討。

　　對(duì)于探路者來(lái)說(shuō)，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)是隨著體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展大潮而確立的。雖然不全是跟風(fēng)，卻很難說(shuō)不是決策失誤。在政策的帶動(dòng)下，在對(duì)行業(yè)發(fā)展的不合理預(yù)期判斷下，投資者往往會(huì)低估投資風(fēng)險(xiǎn)，高估投資收益。而實(shí)踐則是檢驗(yàn)一個(gè)投資項(xiàng)目合理與否的唯一標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)去的3年間，探路者實(shí)踐了，卻損失慘重。

　　2017的后半年，探路者確定了未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，將重新聚焦于戶外用品業(yè)務(wù)，逐步整合并剝離其他業(yè)務(wù)，這在一定程度上也宣告著探路者為期3年的探索和轉(zhuǎn)型的失敗。

　　在經(jīng)歷過(guò)產(chǎn)業(yè)煙花落盡毫無(wú)收獲之后，探路者想要在增長(zhǎng)漸緩的中國(guó)戶外用品市場(chǎng)上再獲成功，則需要面對(duì)更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。但還好，體育制造業(yè)的紅利仍在，回歸主業(yè)，回歸初心，未嘗不是一件好事。